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2月22日，中信建投證券2023年春季資本市場峰會正式開幕。80余位國內頂級專家，600余家上市公司高管參會，與中信建投證券38個團隊首席分析師們一起，梳理資本市場投資機會，挖掘投資機遇。

眼下，中國經濟正處于結構優化、產業升級的關鍵期，即將邁向高質量穩步發展的新階段。新一輪科技創新周期初見端倪，資本市場資金也逐步從存量走向增量。中信建投證券研究所表示，仍對今年的市場繼續保持戰略樂觀。

具體到投資方向上，主要看好三條主線：一是數字經濟及大安全，2018年以來，數字經濟在智能汽車、工業互聯網、智能制造等場景中涌現出很多投資機會；二是消費復蘇與升級，中國消費需求離恢復到疫情前仍有較大空間，疫后傳統消費升級、服務消費擴大和新型消費涌現依然是中期確定趨勢；三是國企改革，新一輪國企改革將進一步推動央企控股上市公司邁向高質量發展新階段，有望真正推動優質國有公司迎來估值重估。

黃文濤：今年A股可能賺小錢，明年賺大錢

“2023年無論是宏觀經濟還是資本市場，應該都是涅槃重生的一年。”中信建投證券首席經濟學家、研究發展部聯席負責人黃文濤表示，去年美聯儲快速加息、疫情沖擊下中國經濟顯著下行，共同造成各類資產出現顯著負收益。而這兩點在今年卻發生巨大的積極變化，使“中國經濟企穩回升”和“美聯儲貨幣政策的轉向”，共同構成了今年投資的兩條邏輯主線。

要實現15年翻一番GDP的宏偉目標，年平均增速要達到4.73%以上，因此增長速度無比重要。黃文濤預測，今年中國GDP能夠達到5.1%左右的目標，最主要的就是靠消費恢復。在中國經濟弱復蘇的背景下，國內經濟還有很大的彈性和韌性，主要得益于政策空間充足。無論財政政策，還是貨幣政策都會致力于推動經濟的脫虛向實，致力于推動中國的產業升級。因此，他對于中國今年的經濟增長充滿希望。

“既然今年是美聯儲貨幣政策轉向關鍵一年，最受益的海外投資品種就是美債和黃金。”轉向國內，黃文濤提到，在明年中美經濟共振向上大背景中，今年A股可能是賺小錢的一年，明年是賺大錢的一年。如果今年經濟、市場恢復，預計會有4萬億左右的資金流入廣義的理財產品中，為中國金融資產重新估值帶來大量增量資金。

在黃文濤看來，今年最主要的宏觀交易機會來自于上半年——增長向上，通脹下行，是經典配置股票的好時機。從統計規律來看，權益資產會表現更好。港股方面，過去兩年港股市場出現了歷史上非常罕見的持續下行，主要是受到加息、疫情、政策等因素影響，但這些因素今年發生了很大變化，今年或將是香港市場歷史性機遇的一年。

陳果：耐心靜待“慢復蘇”，把握牛回頭機會

“現在不太會是今年市場的高點，還處在一輪牛市的初期。未來一個季度，市場大概率會有一些波動，從中期來看應該是牛回頭的機遇。”中信建投證券策略首席分析師陳果說，把現在的市場位次對比歷史估值峰位，基本可以得出結論，即使A股市場從去年到現在有明顯上升，但位次情緒仍是低迷值，相對債券的吸引力依然比較高。

他認為，今年消費有望持續復蘇，但后續節奏或將有所放緩。根據東亞經濟體的疫后修復經驗，疫情結束后的前兩個月為“快速復常”階段，兩個月后消費復蘇速度逐步放緩。但強勁的經濟增長很可能伴隨著政策的收緊，經濟溫和反而對A股非常有利。

“經濟溫和的環境將是今年市場的主基調，期間通脹壓力較小，貨幣政策和監管政策較為友好，基本面和政策面環境均對A股較為有利。”陳果表示，隨著經濟進入正向反饋，各個領域都會有一些超額儲蓄流出，不管是房地產邊際改善、消費恢復，還是資金流入股市，都是利好。

陳果指出，人類社會高質量發展的核心在于能源的使用及信息的處理。而中國的高質量發展戰略在新能源領域已獲得顯著成就，未來的重點在于把握人工智能時代。舉國體制下，數字經濟“生態化”產業鏈縱橫蔓延，伴隨著產業進步，投資邏輯也將不斷深化擴散。

從Wind一致預期看，2023年全年盈利增速改善幅度靠前的板塊集中在科技（電子/計算機/傳媒）和大消費（餐飲鏈/醫藥/出行鏈），行情演繹遵循“估值領先-基本面驗證”的波動式過程。綜合盈利維度、估值維度、機構配置維度、中期產業周期位置及供需缺口影響五大因素來看，建議重點關注醫藥、芯片設計/消費電子、計算機、非銀金融、裝修建材/工業金屬、新能源運營/風光等板塊。

在市場節奏方面，陳果提到，歷史經驗表明，市場往往在春季行情中演繹較高預期，這也導致在4月迎來調整概率偏大。預計2023年全年整體將呈現逐浪上行趨勢，未來一個季度市場大概率將發生一定波動，牛回頭提供布局機會，后續經濟+政策組合仍將推動市場上行，全年市場高點將出現在下半年 。

武超則：算力和數字化新時代開啟

AI體驗不斷地刷新人們對科技行業的認知，算力和數字化新時代也正在開啟。

“數字經濟始于AI，但遠不止AI。”中信建投證券研究所負責人兼國際業務部負責人武超則認為，一輪大的科技行情永遠離不開一場根本的技術躍遷，其次才需要考慮資產估值是不是足夠有吸引力。2018年以來，全球新一輪科技創新周期開始，數字經濟也隨之不斷積累創新，從量變到質變。產業端和二級市場近期對生成式AI的高度關注，不過是其中的一個體現。

武超則從去年開始就對整個TMT板塊相當看好。她認為，相比半導體是底層材料、元宇宙是應用場景，AI本質上是一種工具，對整個數字經濟的帶動作用或許會更大。不過由于兌現期長，市場短期內對這一領域的投資仍是偏主題的。

但她同時指出，隨著產業的成熟度越來越高，投資者就需要更多關注產業鏈的哪些環節更具壁壘。例如生成式AI大概包括四層投資機會：一是提供底層基礎算力的云基礎設施公司，以電子類公司為主，確定性最高；二是提供大模型或算法的公司，如OpenAI、谷歌、百度等科技巨頭，因對研發要求高而數量不多；三是偏專業的小模型公司，如醫療行業、汽車行業等，更多聚集于垂直行業；四是應用層的公司，更加百花齊放但不確定性也最高。

在武超則看來，如今生成式AI使用的人工強化模型選擇干預訓練方法，是一種重要的思路轉變，這使得現有算力能夠支撐訓練模型的需要。未來隨著產業鏈日趨成熟，訓練AI的算力成本預計會明顯下降，這或許會是AI發展的新出路。“只要應用起來了，消耗的算力成本一定能帶動更多產出！”

針對如火如荼的全面注冊制改革，武超則預計，今后投價報告的含金量和關注度會大幅上升。屆時券商研究需要基于專業判斷，在上市公司和投資者的博弈中，給出一個合理估值。為此，中信建投證券研究所在過去一段時間招募了大量產業背景出身的研究員，目前300人的團隊中一半以上具備專業背景。

她還表示，注冊制或將成為投研業務轉型的重要催化劑。一方面，券商投研的客戶群體更加多樣，來自產業、投行、資管、財富管理的客群，給研究所帶來了更多業務機會，一定程度上平滑了行業周期，避免大開大合帶來的非必要人才流失。另一方面，新的行業背景下，賣方研究會更加注重平臺品牌的打造，進而改善過去行業周期性冷熱交替，過度依賴明星分析師個人品牌等問題。

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